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中信策略:香港市场4季度展望 “3万点”之路

牛市上半场,估值盈利完美共振。本身具有后周期属性的行业,这是我们4季度配置的出发点:大金融,银行和保险为首

  牛市上半场,估值盈利完美共振恒生指数今年累计上涨30%,供给侧改革推进,“旧经济”盈利复苏超预期,“互联互通”的机制变化,使香港市场摆脱估值洼地。盈利和估值的共振,推动指数创新高,1年前我们提出的逻辑,在这1年慢慢得到市场的验证(详见:《互联互通,迈向中国统一市场》,2016年10月11日).分行业盈利看,周期业绩领跑,金融反弹显著,对比3月前的市场预测(彭博),高达52%的公司被上调,调高比率60%以上的13个子行业,以周期、银行、地产等为主。

  大势研判:未来3-6个月,海外资金对港股的配置变化更为重要,恒指将站上“3万点”。过去3个月,美元的贬值幅度超市场预期,美元指数从120跌回到92。弱势美元驱使全球资金对新兴市场的配置需求提升(详见:《港股,贵吗?-香港新加坡路演反馈》,2017年9月15日)。内地企业盈利基本面的改善,导致海外投资者对内地的兴趣和关注度提升。虽然周期盈利复苏可能经历高点,4季度市场面临曲折,但供给侧改革对银行报表的影响远没有结束,并将持续到2018年,预计银行资产质量改善将推动恒生指数2018年站上“3万点”。随着认知的深入,南向资金对香港市场的影响正在潜移默化,比如汽车、地产等行业尤为明显。

  4季度行业配置:大牛市中的“安全边际”。在今年5月23日外发的《港股市场2017年下半年投资策略》中,我们提到估值上升的情况下,下一阶段更重要是在牛市中寻找“安全边际”。中报季后,我们延续这一思路的继续思考,安全边际可来自两个方面:第一,盈利改善的持续性,未来还有空间;第二,本身具有后周期属性的行业,这是我们4季度配置的出发点:

  大金融,银行和保险为首选。银行净利润在港股板块占比达到40%,而2017年中报给投资者最大超预期的就是银行。银行资产质量改善在今年年初逐渐获得机构投资者的共识,而外资仍对较高杠杆率和房地产风险担心。银行内部信贷结构调整有助于存量风险化解,高风险贷款基本实现了逐步退出,资产质量步入稳步修复期,“安全边际”来自可持续性,这也将成为支撑整体市场的核心因素。同时,我们也看好保险行业盈利的持续改善,和相应内生价值提升。

  后周期必选消费和汽车经销商,为业绩高确定选择。如果我们在金融板块中寻找“持续性”的安全边际,消费板块本身具有一定后周期性。我们看好乳业和服饰(运动服饰),以及汽车经销商。从行业景气度看,竞争降价、三四线消费升级和渠道下沉共同促使三四线城市乳品需求接棒,量变到质变,乳业出现景气反转契机。运动服饰也具备相似的逻辑,在历经粗放扩张、惨痛调整后,已基本完成洗牌、格局较稳,步入稳健高景气阶段。最后是汽车经销商,,严格意义上说,经销商不算后周期品种,但作为产业链的最下游,豪车经销商将受益于宝马的强势产品周期。

  工业周期品,相对看好基建和外贸复苏。钢铁煤炭等景气依旧向好,但交易已经处于右侧,从“安全边际”角度继续扩大配置较困难。所以在周期工业品,我们相对看好基建相关如铁路设备,和外贸领域如集运。由于去年动车组招标减少,中车等上半年动车组收入大幅下滑,但上半年机车、货车招标均出现了大幅增长(包括“复兴号”的两批招标),预计下半年这些招标将继续回升,带动盈利复苏。同时,市场对外贸航运景气复苏仍预期不足,我们认为新贸易增长和更新需求将推动集运行业的景气改善。

  继续看好腾讯等稀缺成长标的,以及新港股通标的。港股的科技龙头如腾讯控股瑞声科技等虽然前期涨幅较大,仍具市场稀缺性。同时,我们建议投资者关注9月新港股通标的,比如教育等A股稀缺标的。

  风险因素:无涨跌停保护下的投资风险,监管套利可能引发的监管风险。

  投资建议:综合中信证券研究部行业组反馈,4季度我们港股推荐组合:建设银行工商银行新华保险蒙牛乳业安踏体育中国中车、腾讯控股,重点关注汽车经销商及教育板块的正通汽车民生教育